2016中国资本外流调查报告

　　尽管央行一再声明人民币没有贬值基础，但自英国脱欧事件以来，人民币汇率走势实在非常不乐观。高盛的研究员通过调查离岸与在案人民币资金流向得出外管局或许正在不断掩饰资本外流严峻程度的结论。

　　据高盛统计，最近几个月内的跨境人民币流动可能掩盖了中国真正的资金外流水平。高盛分析师MT Tang以及Maggie Wei的报告显示，根据他们的计算，自10月以来，总净资金流出已达5，000亿美元，比国家外汇管理局所提供的3300亿美元的在岸外汇结算高出50%。

　　以下是来自高盛分析师MK Tang的报告详情：

　　中国资金流更新——跨境人民币流动如何以不同渠道掩饰资金外流的压力:

　　我们更新了对中国的资金以及外流渠道的预测。分析显示第一季度的净资金流出为1，230亿美元(去年第三季度结合第四季度的资金净流出为5，040亿美元)

　　第一季度的净流出中，约70%是由中国居民积累外国资产所造成的;40%源自外汇负债的偿还;还有-10%来自外国人对人民币资产的需求。(外国人乃第一季度净流入的来源之一)这个组成结构与我们早前对2015年下半年的预测大致相同。

　　另外，我们标示了自去年10月以来高达1，700亿美元的人民币由在岸流向离岸的净流量，这有助于减少外汇储备的下降，并且向离岸人民币远期点数施加了下行压力。在我们看来，这笔资金流并不能以市场因素作充分的解释，看来也没有导致外国人离岸人民币的持有量增加。

　　我认为中国真正的外汇外流资金压力可能被掩饰了，在最近几个月里每个月被缩小了约200亿美元(或50%)。

　　放眼未来，我们认为追踪跨境人民币的流动以更全面的了解中国的基本资金流情况也很重要。

　　企业偿还外汇债务：根据我们的预测，在2015年下半年，由中国企业偿还外汇债务所带来的资金外流高达1，560亿美元，今年第一季度的则有约600亿美元。我们把中国企业的外汇债务分成4个主要部分，分别为贸易债务、境外银行对中国非银行机构的债权、中国企业发行的外币债券，及境内银行(例如中国工商银行(601398,股吧))借给中国国内非银行行业的外汇贷款。

　　中国居民累积的外汇资产：根据我们的计算，在2015年下半年，由中国居民对海外资产的需求所带来的资金外流有约3，620亿美元，今年第一季度的则有1，080亿美元。中国居民累积的外汇资产包括对外直接投资、投资组合的资产，以及其他投资资产。这三个渠道在去年下半年有约2，680亿美元的资金外流，在今年第一季度则有690亿美元的资金外流。经过一段时间的讨论，我们认为净误差与遗漏(NEO)的负值可能是变相的资金外流，因此，我们也把NEO包含在中国居民购买外汇资产所带来的资金外流的其中一部分内。

　　外国人出售的人民币资产：与去年下半年相比，在今年的第一季度里，这个驱动因素有所减弱。在去年下半年，由外国人减持人民币资产所带来的资金外流有约74亿美元。在今年第一季度，按净额计算，外国人累积的人民币资产不降反增，有约196亿美元，主要是由入境外商直接投资(FDI)以及相对稳定的离岸人民币所导致的。